摘要
上半年收入与毛利率反向：营业收入 18.4 亿元、同比增 6.2% fact-20260909-0001，毛利率 41.3%、同比下降 2.5 个百分点 fact-20260909-0002。9 月的两条月度指标进一步指向费用端——在售门店数 21.6 万家，环比增 4.8% fact-20260910-0001；同期主销产品终端均价 6.8 元/瓶，环比降 0.4 元 fact-20260910-0002。
一、收入还在涨，毛利率在掉
收入同比增长 6.2% 而毛利率下降 2.5 个百分点 fact-20260909-0001 fact-20260909-0002，两者同时成立只有三种解释：产品结构下移、单位成本上升、单位售价让利。区分这三者需要的不是更多财务科目，而是分渠道的出货价与返利口径。
二、价格在跌，铺货在涨
9 月的数据给出了方向。在售门店数 21.6 万家，环比增长 4.8% fact-20260910-0001；同一时期主销 500ml 终端均价 6.8 元/瓶，环比下降 0.4 元 fact-20260910-0002。
需求自然拉动时，门店数与价格应当同向。两者反向，通常是厂方在费用端用力：零售端先拿到促销或陈列费，毛利在厂方账上先扣掉。
三、组织交接先于指标继续恶化
渠道负责人 9 月离职，由原华南大区经理接任 fact-20260911-0001。人事交接本身不解释已经发生的毛利率变化，但它决定接下来两个季度的渠道政策口径，因此是本轮跟踪里最需要逐月记录的一条。
四、如果我错了，最可能错在哪
- 成本端。包材、玻璃瓶与物流价格若超预期上行，2.5 个百分点可以完全由成本解释，渠道让利只是叠加项。
- 结构端。若上半年主动收缩低毛利 SKU，毛利率下滑可能来自统计口径，而不是让利。
- 样本端。终端均价取自公开可见价且未做区域加权，若样本城市恰好处于促销周期，价格信号会被放大。
五、待验证与下一步
- 下一期财报的销售费用率。费用率上行而毛利率继续下行，费用端解释成立。
- 华东共配仓试点后的配送频次与经销商库存天数。货权与配送分离先改变库存归属，再改变费用率。
- 便利店 SKU 上限下调的落地比例。区域品牌若被系统性下架，铺货增长的质量要重新评估。
来源与口径
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